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2014年5月14日 星期三

風險 3 大層次:投資風險大?不投資風險更大!

總是從風險評估開始


經濟學最重要的理論之一就是「天下沒有白吃的午餐」,意思是想要獲得報酬就必須承擔風險、付出代價。換句話說,一個投資商品的預期報酬愈高,代表投資人承擔的風險也就愈高(反之,則不成立,承擔風險愈高並不代表預期報酬就愈高)。雖然報酬與風險雖然是一體兩面,但對投資人而言,評估風險的重要性遠高於設定報酬目標;所有的投資評估,都應該從風險評估開始。 

無庸置疑的,一般投資人最重視的就是報酬,正因如此,當理專、保險業務員等金融銷售人員在推銷商品時,最常做的事就是投其所好 ─ 協助你設定報酬目標並避談風險。例如他們會從你的日常收入與支出、資產與負債、預期重大支出、通貨膨脹率以及預定退休年齡…等資訊,計算出你在幾歲時必須擁有多少資產和現金流,以便順利退休。接著將這個生涯及財務目標反推出,「從現在開始,平均每年投資報率必須達到多少」的投資報酬目標。最後再推薦你「理論上」可以達到你的投資報酬目標的投資商品。 


上述的流程聽起來合情合理,事實上卻完全不可行。由於報酬與風險是一體兩面的,所以如果從「報酬目標」出發來訂定投資計畫,往往會落入「報酬目標越高越好」的陷阱,而無意間承擔了過高的風險。如此一來,極有可能在計畫執行過程中,碰到無法承受的虧損而「炸毀」、被迫離開市場且喪失東山再起的本錢或者因為忍受不了資產價格的巨幅波動,而中途主動放棄;兩種情形都將使你無法達到投資目標。 



正確的做法是從「評估風險」出發,先評估自己的風險承受度與風險忍受力有多少。「風險承受度」指財務方面可承受的虧損程度,和你的資產負債、收入支出、工作型態、年齡…有關「風險忍受力」是指心理方面可忍受的資產價格波動程度,和人格特質、文化教養、情緒管理、投資經驗…有關。確定一項投資計畫或投資商品的風險是你所能承受和忍受的之後,計畫才有可能確實執行;而你承擔了什麼樣的風險,最終自然會決定你獲得怎麼樣的報酬。 


總之,報酬無法主動強求,而是一旦承擔了適合自己的風險,自然可獲得相對應的報酬。當然,透過持續學習、增加投資經驗,以及資產的增加,便可慢慢減少不必要的風險或增加必要的曝險程度,以期獲得更高的報酬。 



投資風險3層次 



投資人總在股市低點哭喊「投資風險很大」而急忙退出市場,卻不知道此時待在市場中安全無比,唯一的風險就是退出市場、錯過鯉躍龍門的絕佳機會而同一批人往往又在股市高點大唱「站在高崗上」而勇敢進場,殊不知自己身陷極大風險,再往前一步就要掉入無底深淵,摔個粉身碎骨。 


猶記得2008年金融海嘯台股大盤跌至谷底後,又從3955最低點大漲100%時,一大群不久前對股市風險避之唯恐不及的人,竟搖身一變成為股市多頭總司令,不禁讓我覺得好笑,一個人對風險的態度怎會如此180度大轉變。到頭來我才發現,這些每天把「風險」放在嘴邊的投資人,根本搞不清楚什麼是風險,以及風險在哪裡。 


簡單易懂地說,風險就是「產生損失的可能性」,它以各種不同面貌出現在你的投資行為中。有些風險看似窮凶惡極,令投資人聞風喪膽,但其實沒有傳聞中那麼可怕;有些風險看起來像隔壁鄰居的歐巴桑一樣,感覺不到任何殺傷力,卻是殺手級的人物。 


以下依照投資人「感覺上的風險強度」由高而低、而「實際上的風險強度」由低而高的順序排列,將風險分成「投資的風險」、「不投資的風險」以及「不學習的風險」三大層次,其中總共包含七種風險類別,說明如下: 


一、投資的風險 


此部分的風險是看的見的風險,也是一般投資人最常討論的風險,又可分為以下三種: 

(一)價格風險因為投資標的(例如股票、債券)的價格會上下波動,所以導致投資有損失的可能性。 



例如你在較高點買進某支個股,卻在較低點因為某些原因必須賣股求現,如此便會產生虧損。至於投資標的價格之所以會漲跌波動,短期內是因為資產的供需消長;中期內是因為貨幣流通的膨脹或緊縮,以及投資人心理的樂觀或悲觀;長期而言則是與整體經濟的繁榮或蕭條,以及世界局勢的戰爭或和平有關。 


(二)流動性風險 因為投資標的交易市場效率不佳,或該金融商品合約的限制,所以導致將資產兌現時有損失的可能性。 



例如房地產的交易市場效率沒有股票市場高,或者中小型股票的交易量沒有大型股的交易量大,所以投資房地產或中小型股在變現時,就必須被迫壓低價格。另外,像儲蓄險、年金險、投資型保單、某些具有閉鎖期的基金...等金融商品,若因某些原因必須提早解約,就必須付出的違約金,導致投資本金的損失。 


流動性風險之所以比價格風險重要,是因為流動性風險很容易被忽略,這也是購買儲蓄險…等需簽約20年的金融產品最大的風險所在。因為你永遠不知道什麼時候會需要用到錢,所以保有現金部位或資產變現的流動性便是最重要的事之一。記住,永遠不要替你自己或讓別人替你制定長期的投資計畫。 


(三)信用風險因為投資標的的發行單位和保證單位有可能倒閉或背信時、或者在交易過程和合約上的不透明或資訊不對稱,所以導致投資有損失的可能性。 



例如:買個股可能遇到公司下市、買債券可能遇到債券發行公司倒閉或無法償還、買連動債(或任何金融產品)可能遇到發行或擔保單位倒閉、買保險可能遇到保險公司不理賠或倒閉、買房子可能買到黑心屋…等。信用風險不只在投資領域中出現,在商業往來或日常人際互動中,也是必須評估的最重要風險之一。 


信用風險之所以比價格風險和流動性風險重要,是因為價格波動通常是一時的、流動性風險的損失也有一定的限度,如果謹慎控管現金部位與現金流量,長期而言便不易造成威脅;然而信用風險一旦產生,便會造成投資人資產的永久性傷害,失去的錢永遠不會再回來,這便是投資個股、避險基金(私募基金)、保險和購屋最大的風險所在。 


上述三種風險 ─ 價格風險、流動性風險和信用風險 ─ 都是在投資人有投資行為(購買金融商品或資產)時會產生的風險,所以我將歸類為「投資的風險」。但如果你覺得,照這樣看來投資風險實在是太大了,還是不要投資比較好,那我勸你先別太早下定論,因為不投資的風險更大! 



二、不投資的風險 


此部分的風險是看不見的風險,也是一般投資人最容易忽略的風險,又可分為下列兩種: 


(一)機會成本的風險因為沒有投資長期相對報酬率較高的資產類別,而選擇長期相對報酬率較低的資產類別,所以喪失原本可獲利的機會。 



例如在股市低點,市場再大跌機率很低,相對而言大漲的機會很高,此時若選擇退出股票市場或投入其他資產市場,就是放棄賺取股市最大漲幅的機會(股市最大漲幅通常在熊市反彈,而非牛市上漲),也就等於損失原本可以賺到的報酬。以2008年金融海嘯為例,你若在最低點3955退出股市,就是放棄三個月內賺到100%報酬的機會,也就等於在三個月內產生了100%的虧損。 

又例如長期選擇低風險低報酬的資產類別,如債券或儲蓄險、年金險等金融產品,也會喪失原本投資長期平均報酬較高的資產類別時,應得的報酬。常有學生說反正他是用「閒錢」買20年儲蓄險,不會有提前解約的「流動性風險」問題;但首先要不要急用錢只有天知道,所以才叫流動性「風險」;其次,既然是20年都用不到的錢,那為何不拿來買指數型基金(ETFs),如台灣五十,若能長期投資20年不但不可能賠錢,且平均報酬是儲蓄險的2~3倍以上。 


長期投資股市不但可消除股票的價格風險,又可獲得遠高於其他資產類別的報酬。因為害怕風險而不投資股市,不但沒有比較安全,還少賺很多。總而言之,如果你的資本可以用其他方式賺到更高的報酬,就表示你已經喪失了機會成本。 



(二)通貨膨脹的風險 ─ 機會成本的風險的加強版;投資長期相對報酬率較低的資產類別,除了喪失原本更高獲利的可能性之外,若平均報酬率低於通貨膨脹率,便等於每年都在賠錢。 



通貨膨脹對你資產的侵蝕能力,大到超乎你想像。通貨膨脹率每年平均是3.5%,意思是說如果你完全不投資,每年資產會縮水3.5%。若你投資的資產類別每年平均獲利2%,例如定存或公債,扣掉通貨膨脹率3.5%,便等於每年虧損1.5%。 


對抗通膨的方式,就是投資長期平均報酬率超過通貨膨脹率的資產類別,例如所有資產類別中,長期報酬率最高的股票或房地產,若考慮交易成本與其他風險,則股票又略勝房地產一籌。 


上述兩種風險 ─ 機會成本與通貨膨脹的風險 ─ 都是在投資人「沒有做」特定投資行為(購買最有利資產類別)時會產生的風險,所以我將歸類為「不投資的風險」。不投資的風險容易被投資人忽略,且由於是因為「不作為」而產生的風險,投資人常常認為自己並沒有犯錯,也就是將自己置於不利之地而不自知。既然「不知道自己犯錯」,這樣的風險當然無從避免起,因此風險強度比「投資的風險」還要強。 


既然投資風險很大,不投資風險更大,那我請專家幫我投資總可以避免掉這些風險了吧。先等等,什麼事情都可以問專家,就只有投資不行!不想自己學只想不勞而獲的心態,將會使你掉進風險強度最強的「不學習的風險」。 



三、不學習的風險 


此部分的風險幾乎沒有人會提及,卻是殺傷力最大的風險,也就是不學習或者錯誤學習投資理財,所帶來的風險。又可分為下列兩種: 


(一)判斷與決策的風險 因為沒有學習或錯誤學習,而做出錯誤的投資判斷與決策,所以導致投資有損失的可能性。 



投資判斷與決策會出錯的主要原因有兩個: 


1. 錯誤的判斷與決策依據 



大多數投資人不知道投資理財是一種專業或一門科學,或者不認為投資理財必須刻意學習,他們之所以採取任何投資行為的依據都是「聽來的」,不論是聽親朋好友說、聽理專說、聽保險業務員說、聽第四台老師說,或聽各式媒體上的主播、名嘴或財經專家說。一個簡單的邏輯大家卻搞不懂:如果說給你聽的人真的知道如何投資獲利,那他還跟你說幹嘛?難怪《富比世》的創辦人 ─ 富比世,以及《財訊》創辦人 ─ 邱永漢都說過,販賣投資建議比直接投資更好賺! 

少部分投資人知道投資理財需要學習,卻學錯了東西,不是學習毫無科學根據的「技術分析」,就是鑽研事倍功半的「基本分析」;前者至今還無法證實對投資獲利有顯著幫助,說難聽一點和算命風水沒什麼兩樣,後者雖在學理上證實了與投資的關聯性,但由於艱澀難懂、學習起來耗時費力之外,最重要的是考量各項現實成本,如交易成本、摩擦成本、時間成本,以效率市場的影響,並不適用於一般散戶投資人。 


學習投資理財重要的是學習有學理依據的知識。例如由於影響股價波動的原因太過複雜,導致股價呈現「隨機漫步」的型態,加上市場具有一定的效率,所以本質上是無法預測的。又例如雖然短期而言股價波動呈現隨機型態,但中期而言受貨幣供給、投資人的樂觀或悲觀心理因素,以及平均回歸的現象影響,會出現某程度的趨勢動能;長期而言,由於資本主義的本質使然,股市更是呈現上揚的趨勢。了解上述原理後便會知道,企圖預測短期股價漲跌與頻繁進出股市,只是徒勞無功、甚至有害。 


其他經科學研究證實對投資獲利有幫助的策略還有: 


指數化投資策略 ─ 長期持有追蹤大盤、低成本的指數型基金或指數股票型基金ETFs; 


平均成本投資法 ─ 每隔一段固定時間便投入固定金額購買資產,如ETF台灣50,以分散投資時機(避免在高點投入過多資金、增加低點買進部位),並落實指數化投資策略 


資產配置與再平衡原則 ─ 評估個人的投資目的與投資期間長短、風險承受度、風險忍受力等因素,將資金依一定比例配置在不同資產類別,如現金、債券、股票、不動產,以分散風險,並大約每隔一年以上進行一次再平衡,使各資產類別維持原定比例,藉此達到在各資產類別中低買高賣的原則。 


學習這些經科學研究證實的知識,雖然無法保證獲利,但卻可以有效降低不必要的風險,並幫助投資人做出正確的投資判斷與決策。 


2.投資人天生的心理、認知與行為偏誤 



即使學習了上述經濟學和財務學的正確知識,但知道與做到之間還存在著極大的差距。因為在傳統經濟學和財務學裡,假設人是理性、自利,且偏好不會改變的,但無論根據我們的日常生活經驗,或是行為經濟學和行為財務學的研究證實,人都不是理性的、不完全自利的,且偏好絕對會改變。 


由於人並非理性的,所以一些如「低買高賣」這種看似簡單的普世原則,一放到實際操作上馬上變得比登天還難!例如投資人普遍有「從眾」的傾向導致總是「追高殺低」;又天生有「趨避損失」的本能而不斷「出盈保虧」;還有在演化上原本是一大優勢的「過度自信」,一碰到投資又造成了「過度交易」;偏偏「後見之明」的認知特性又讓投資人無法從失敗中學到教訓……還有更多天生的心理、認知與行為偏誤,都造成投資人無法理性、有紀律的遵守對自己有利的投資策略。 


想要克服這些偏誤,首先就是要學習投資心理學的理論、搞懂這些專有名詞的意義,並承認自己身為人類的一員必定會有這些偏誤其次是從日常生活與實際投資操作中辨識出這些偏誤並記錄下來,最好能養成撰寫投資日誌的習慣最後則是經過不斷的練習,在下次覺察到自己又出現相關的心理或認知偏誤時,能「再想一下」並做出理性的判斷、決策與投資行為。 


另外除了鍛鍊自己的情緒韌性與自我控制的意志力之外,替自己建構一個不易犯錯的投資環境(例如減少從媒體獲取過多投資雜訊)、標準作業流程(例如事先設定停損、停利點並嚴格執行)或自我增強與觀察學習的社群(加入優質的學習社群),都可以減少認知資源與自我控制力的耗損,增加克服投資偏誤的成功率。 


(二)利益衝突的風險因為不了解資本主義與金融產業的運作模式,而將資金交給有利益衝突的代理人操作,所以導致投資有損失的「必然性」! 



所有的交易關係中,買賣雙方間都必定存在著某程度的利益衝突,但從來沒有一個產業和消費者之間的利益衝突,像金融產業這麼嚴重!幾乎所有對金融產業有利的對投資人都不利,對投資人有利的對金融產業都不利,雙方的合作不可能出現雙贏的局面,而幾乎沒有例外地,總是金融產業贏、投資人輸,最糟糕的狀況則是雙輸(例如2008年金融海嘯)。 


例如券商總是希望投資人頻繁交易以獲取手續費和買賣價差共同基金則總是在高點推出熱門議題的基金並大力行銷,想出各種看似對投資人有利的投資策略,例如定期定額、長期持有,以便每年從投資人帳戶中扣取高額的管理費分析師、財經名嘴、投資專家,以及各式媒體則和投資產業利益一致,他們總是一致看多、從不看空,甚至連手坑殺散戶。 


近年來金融產業更變本加厲,衍生性金融商品不斷推陳出新,清一色是複雜到沒有人搞得懂的產品,以便金融銷售人員催動其三寸不爛之舌,將之美化成高報酬低風險的商品,來毒害投資人。這些商品唯一的共通點就是,只對金融產業有利,而對投資人不利。雖說只要謹記「不懂的金融商品就不要投資」、「愈新的金融商品對投資人愈不利」的原則就能明哲保身,但沒有正確學習投資理財的人,非常容易被訓練有素的金融銷售人員說服,他們就是無法做到這看似簡單的投資紀律。 


投資的策略五花八門,有人說「雞蛋不要放在同一個籃子裡」,有人卻說「雞蛋就是要放在同一個籃子裡,然後看好他」,但千萬不要「把雞蛋放在別人的籃子裡」 ─ 也就是將自己的投資理財工作交由金融產業代理。一旦你將雞蛋放在別人的籃子裡,例如投資共同基金,投資結果是賺是賠都還不知道(事實上大多數基金績效輸給大盤),你就要先付出約1.5%手續費(佣金)、每年約2%的管理費,還有看不見的周轉成本、衝擊成本…等龐大支出。就像學生暑假打工、年輕人
初出社會找工作一樣,一個工作還沒領到薪水,就要叫你繳一大堆費用,通常是個有問題的工作;同樣地,還沒賺到就先賠的投資機會,那還有什麼好投資的。 

投資一定要自己學,不能請別人代勞。不學習的投資人自然會被滿口術語、秀出大量數據圖表、看似專業但其實什麼都不懂的金融銷售人員給唬住;另外一批投資人則是找錯人學習 ─ 理財教育市場幾乎都由金融產業所推動,投資人所能接收到的投資理財資訊都已被金融產業壟斷,像本社群這樣非金融從業人員、甚至反金融業、和理財學習者沒有利益衝突投資理財學習社群,實在非常少見。 



學習投資理財最重要的就是避免利益衝突以及非科學內容,最好的方法就是閱讀投資大師所著的經典投資書籍,或向非金融從業人員的專業教師學習。無奈大多數投資人從來就不知道有「利益衝突的風險」、不認為「非金融從業人員」的教師擁有獨特「優勢」,反而認為就是要跟金融從業人員學投資理財才專業,這樣做簡直是「請鬼抓藥單」、「自掘墳墓」! 


羅伯特‧清崎《富爸爸之有錢人的大陰謀》中提到:「每當教育工作者打著進行財務教育的名號,把銀行家或理財專家引薦至教室之中,他們其實是將黃鼠狼請到了雞舍之中。」 


勝間和代則認為:「現在是愚者被智者不斷搾乾的危險時代 ,是否掌握具有價值的資訊是決勝負的關鍵。優質資訊需要一定的智慧和金錢才能分辨及獲得,能夠投資其上的人會愈來愈富有,無法投資其上的人會不斷被搾乾,成為一種兩極化的發展。」 


再看看其他投資大師們怎麼看待金融產業: 


巴菲特風趣地比喻:「永遠不要問理髮師該不該理頭髮了(意指金融投資產業只會做出對自己有利的建議)。」 


勝間和代則直言不諱:「金融機構是合法的詐騙集團!」 


威廉‧伯恩斯坦語帶諷刺地說:「證券經紀人服務客戶的方式,與銀行大盜服務銀行的方式完全相同。」 


高柏瑞解釋金融業在結構上與投資人產生利益衝突的必然性:「資本主義下,金融業一味追求自身利益的做法,乃是無罪的詐欺。」 


墨基爾更是直接大聲疾呼:「開除你的投資顧問!」 


最後,基金之神 ─ 約翰‧柏格《夠了》一書中提出的:「費用太多,價值太少;投機太多,投資太少;複雜的太多,簡單的太少;算計太多,信任太少;商業太多、專業太少;銷售太多,服務太少;管理太多、領導太少;物欲太多、奉獻太少;21世紀太多,18世紀太少;功利太多,人品太少。」可說是為金融產業做了個最貼切的總結。 


上述兩種風險 ─ 判斷與決策的風險、利益衝突的風險 ─ 都是因為不學習或錯誤學習投資理財時會產生的風險,所以我將歸類為「不學習的風險」。 



透過良好學習、使用正確的投資投資工具和投資策略,可以有效降低「投資的風險」與「不投資的風險」。例如購買台灣五十之類的ETFs,既可充份分散、具有良好流動性和資訊透明度,還有擁有四大資產類別(現金、債券、股票、不動產)中較高的平均報酬和較低地交易費用,如果能長期持有或中長期波段操作(在相對低點分批進場,相對高點是量賣出獲利或重新平衡資產配置),便能獲得超過通貨膨脹率的長期平均報酬。 


但如果從來不學習或學習錯誤的投資理財方式,例如技術線型、向金融從業人員學習投資理財…等,就容易做出錯誤的投資判斷與決策、買到錯誤的金融商品,而蒙受極大損失。這樣胡亂投資的結果,會比完全不投資、資產遭受通貨膨脹侵蝕還要嚴重,有可能導致破產。 


所以不學習的實際風險強度,比起投資和不投資的風險嚴重太多了。總結來說: 


投資風險很大! 

不投資風險更大!! 
不學習兼亂投資,風險超級無敵大!!! 




最大的風險來自投資人本身 



經過投資風險 3 層次的認識,再回頭檢視自己過去的風險觀念,便會發現其中有很大的不同。例如,以前覺得風險很大的時候(例如股市低點)其實很安全,覺得穩賺不賠的時候(例如股市高點)其實很危險;還有,以前最安全的投資方式(例如定存)其實風險很大,以前最危險的投資方式(例如股票)其實風險很小。 


還有一個最重要的典範轉移是有關風險的來源。在認識投資風險 3 層次之前,你可能會認為投資風險來自你選擇的投資標的,例如購買不同個股就會有不同的價格風險、流動性風險和信用風險;或者認為投資風險來自你選擇的投資市場,例如購買不同的資產類別,就會因為該資產類別的長期平均報酬多寡,而承受通貨膨脹的風險或損失機會成本。但其實最大的風險是來自投資人本身。唯有持續以正確方式學習正確的投資理財知識與智慧,才能將投資的風險降到最低。 


查理‧蒙格最強調投資的「準備」工作,認為比求勝意願更重要的是「做好準備」的意願。他說「唯一的或獲勝方法是工作、工作、工作、工作,並希望擁有點洞見。」而他所謂的工作並非指每天看盤、研究市場消息或殺進殺出頻繁交易,而是指「透過廣泛閱讀把自己培養成終身自學者;培養好奇心,努力使自己每天更聰明一點點;熟練掌握各大學科的思維模型;以及,不斷追問『為什麼、為什麼、為什麼?』」 




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